Cheniere Energy: чистый бенефициар энергетического кризиса (NYSE:LNG)

by James · November 25, 2022

Танкер СПГ проходит через Сингапурский пролив. — ИгорьСПб

Table of Contents

Инвестиционная диссертация

Cheniere Energy — один из бенефициаров энергетического кризиса в мире, в том числе в ЕС. Стремление европейских стран заменить природный газ из России импортным СПГ способствует заключению долгосрочных контрактов. Это примечательно что, несмотря на замедление роста мировой экономики, цены на природный газ в США и ЕС не показали значительного снижения из-за жесткого спроса на СПГ. Кроме того, в ближайшие 2 года Cheniere Energy увидит значительное увеличение валовой прибыли из-за увеличивающегося разрыва между ценой контракта и базовой ценой Henry Hub. Мы сохраняем оптимизм в отношении Cheniere Energy, и сейчас хороший момент для покупки акций.

Рынок СПГ

Согласно данным компании, к концу 3 квартала 2022 года страны ЕС смогут заменить до 50 млрд кубометров российского газа, большую часть которого составит СПГ из США.

По данным Reuters, напряженная гонка и борьба за внешние поставки СПГ на стороне ЕС помогли ценам на газ TTF достичь самого высокого уровня в сентябре, а хранилища газа были заполнены более чем на рекомендуемый уровень в 85% мощности.

Однако следующий отопительный сезон может иметь решающее значение для стран ЕС, поскольку будет сложнее получить свободные мощности, необходимые для обеспечения поставок. Это в основном из-за Китая, который запретил перепродажу имеющихся объемов СПГ в ЕС, чтобы азиатская страна могла подготовиться к постепенному открытию своей экономики в 2023 году после ограничений, связанных с коронавирусом. Кроме того, в 2023 году не планируется запуска крупных проектов СПГ. По данным Cheniere Energy, предложение вырастет примерно на 1,6% в годовом исчислении.

Кроме того, в 2023 году не планируется запуска крупных проектов СПГ. По данным Cheniere Energy, предложение вырастет примерно на 1,6% в годовом исчислении. — Шеньер Энерджи

По данным Bloomberg, следующий значительный проект начнется только в США в 2024–2025 годах, и мы подозреваем, что их поставки СПГ вскоре будут заблокированы ЕС в рамках его планов по агрессивной замене российского газа.

Цены на газ и спреды

Цены на СПГ во всех сегментах в среднем составили 779 долларов за тонну в третьем квартале 2022 года, что соответствует нашему прогнозу в 756 долларов за тонну.

Несмотря на то, что цены на газ в ЕС и США упали на целых 50% по сравнению с их пиковыми значениями из-за более теплой погоды в начале зимы и более низкого, чем ожидалось, спроса на сырье со стороны промышленных компаний, мы не ожидаем серьезного пересмотра контрактных цен в сторону понижения. в Шеньер Энерджи.

Во многом это связано с увеличивающимся спредом между продажной ценой компании и эталонной ценой Henry Hub, поскольку СПГ по-прежнему пользуется высоким спросом, а производственные мощности остаются ограниченными в течение следующих двух лет. Мы пересмотрели спред в среднем со 111 долларов за кубический метр до 147 долларов за кубический метр и ожидаем, что он вернется к своему историческому значению ~ 111 долларов за кубический метр в 2025 году.

Мы пересмотрели спред в среднем со 111 долларов за кубический метр до 147 долларов за кубический метр и ожидаем, что он вернется к своему историческому значению ~ 111 долларов за кубический метр в 2025 году. — Инвестировать героев

Более широкий спред компенсирует падение ценового прогноза Henry Hub на 2022 год в среднем с 7 долларов за MMBTU до 6,5 долларов за MMBTU. По оценкам Управления энергетической информации США, цены Henry Hub в среднем составят 5,5 доллара за MMBTU в ноябре (по сравнению с предыдущей оценкой в 9 долларов за MMBTU) и вырастут до 6 долларов за MMBTU в декабре с наступлением холодов в стране. EIA также понизило свой прогноз цен на газ на 2023 год в среднем до 5,4 доллара за MMBTU в год по сравнению с более ранним прогнозом в 6,2 доллара за MMBTU, поскольку внутреннее производство ископаемого топлива будет увеличиваться, а экспорт США падать.

Модели COGS и EBITDA

Ранее мы писали, что валовые затраты компании достаточно волатильны, колеблются от 52% до 152% по отношению к выручке (если торговля деривативами приводит к убытку) и в целом компании удается поддерживать средний спред около $200 за 1000 куб.м между ценой продажи и себестоимостью. При расчете прошлых спредов мы обычно учитываем периоды без существенных убытков или прибыли от торговли деривативами.

Теперь при расчете средней себестоимости производства на 1 тонну мы учитываем прибыль/убыток от торговли деривативами в себестоимости (чистая себестоимость). Основной подход к расчету себестоимости — использование долларовой маржи — остается неизменным. Такой подход позволяет лучше понять текущую реальную валовую прибыль компании на 1 тонну СПГ. Более высокий спред продажных цен приводит к более высокому спреду валовой прибыли, выраженной в долларах. По нашим оценкам, валовая прибыль на 1 тонну СПГ также вернется к норме в 2024 году.

Такой подход позволяет лучше понять текущую реальную валовую прибыль компании на 1 тонну СПГ. Более высокий спред продажных цен приводит к более высокому спреду валовой прибыли, выраженной в долларах. По нашим оценкам, валовая прибыль на 1 тонну СПГ также вернется к норме в 2024 году.

Поэтому мы повышаем наш прогноз EBITDA с $9015 (+85% г/г) до $11765 млн (+142% г/г) на 2022 год и с $6712 млн (-26% г/г) до $9581 млн (-19% г/г). г/г) на 2023 год. — Инвестировать героев

Оценка

По нашим оценкам, справедливая стоимость акций СПГ составляет $237. Прирост составляет 41%.

Вывод

Мы считаем, что акции Cheniere Energy недооценены участниками рынка. По нашей оценке, будущее расширение спрэда по контрактной цене 2023-2024 гг. не учитывается в запасах СПГ, и пришло время покупать акции СПГ. Кроме того, наступление суровой зимы в ЕС может привести к увеличению объемов оттока газа из хранилищ, что поддержит рекордные цены на природный газ, несмотря на предельные цены.

Данные EIA и Bruegel можно отслеживать, чтобы понять экономическую ситуацию.