Европа нуждается в 500 миллиардов евро наличными после потери крупнейших покупателей облигаций

(Блумберг) — С приближением зимы правительства по всей Европе лихорадочно разрабатывают программы помощи, чтобы защитить своих граждан от резкого роста цен на энергоносители, вызванного вторжением Владимира Путина в Украину. Существуют ограничения на цены на электроэнергию во Франции, скидки на бензин в Италии и субсидирование счетов за отопление в Германии.

Самые читаемые от Bloomberg

Эти меры стоили целое состояние, стоили сотни миллиардов евро и четвертый год подряд раздували потребности региона в финансировании намного выше исторических норм. Проблема всего этого в том, что в отличие от последних восьми лет, когда Европейский центральный банк был счастлив печатать деньги и покупать столько облигаций, сколько ему было нужно, правительствам приходилось искать новых финансистов.

Столь быстро разворот политики ЕЦБ приведет к тому, что аналитики предсказывают, что в следующем году региональные правительства вынудят региональные правительства продать больше новых долговых обязательств на рынках облигаций — более 500 миллиардов евро нетто — чем когда-либо в этом столетии. И инвесторы в облигации, пострадавшие от того же всплеска инфляции, который пытается подавить ЕЦБ, не в настроении мириться с нынешними бюджетными щедротами. Как узнала Лиз Трасс, они назначат цену.

По словам стратегов, даже региональные державы, такие как Германия и Франция, не пощадят всплеск стоимости заимствований. В BNP Paribas SA доходность эталонных немецких облигаций подскочила почти на один процентный пункт в конце первого квартала.

А для Италии, самой финансово уязвимой крупной экономики Европейского Союза, ставки все еще намного выше. Аналитики Citigroup прогнозируют, что в начале следующего года ей потребуется надбавка к доходности почти на 2,75 процентных пункта по сравнению с эталонным облигацией, чтобы побудить инвесторов покупать итальянские облигации. Это уровень, который вызовет тревогу в Брюсселе и возродит нервные спекуляции, которые то поднимались, то опускались в течение многих лет, относительно способности страны в долгосрочной перспективе погасить долги.

История продолжается

«Если вы перейдете в среду, в которой европейские правительства берут больше долга, чтобы справиться с энергетическим кризисом, и вдобавок ко всему вы получите количественное ужесточение, стоимость заимствований значительно возрастет», — сказал Флавио Карпенцано, директор по инвестициям Capital Group. Лондон. «Рынок начнет сомневаться в устойчивости долга в таких странах, как Италия».

Европейская энергетическая вкладка превышает 700 миллиардов евро с приближением зимы

Barclays Bank Plc прогнозирует, что чистый выпуск европейских государственных облигаций увеличится почти до 500 миллиардов евро в 2023 году, что станет рекордным показателем. Цифра учитывает потребность в дополнительном финансировании, если экономический спад окажется более серьезным, а также другие источники финансирования за пределами рынка облигаций. Чистая сумма может вырасти еще на 100 миллиардов евро, если ЕЦБ начнет ограничивать реинвестирование, так называемое количественное ужесточение.

В Германии, эпицентре энергетического кризиса в регионе из-за ее зависимости от России, меры включали помощь в оплате счетов за отопление, субсидии и снижение цен на газ. Франция ввела предельные цены на газ и электроэнергию. S&P Global Ratings недавно изменило прогноз страны со стабильного на негативный, сославшись на ее «крайне адаптивную» налогово-бюджетную политику.

Согласно оценкам Citigroup, чистые потребности Италии в денежных средствах, которые учитывают валовое предложение, погашение, купоны в свободном обращении и потоки центрального банка, увеличатся на 48 миллиардов евро, что является самой большой суммой в процентах от ВВП после Португалии.

Мода на итальянские облигации может стать модой в следующем году

«Даже если Италия пойдет по европейскому пути, это будет стоить больших денег», — сказал Арио Эмами Неджад, управляющий фондом Fidelity International. «BTP вряд ли будет торговаться около 150 базисных пунктов на устойчивой основе, потому что в конечном итоге вы должны учитывать все риски количественного ужесточения и ограниченного выпуска».

Заманчивые возвращения

На мировом рынке ценных бумаг с фиксированным доходом в неудачный год для облигаций произошла массовая переоценка. В конце 2021 года доходность 10-летних облигаций Германии составит -0,18%. 7 декабря он составлял 1,79%.

ЕЦБ не одинок в переворачивании страницы сверхмягкой денежно-кредитной политики. Шесть месяцев назад ФРС начала количественное ужесточение, сократив свой баланс примерно на 330 миллиардов долларов 30 ноября, в то время как Банк Англии активно продает золото обратно на рынок.

Теперь вопрос заключается в том, насколько далеко инвесторы будут повышать доходность, пока не почувствуют, что получают соответствующую компенсацию. Растущие спекуляции о том, что ЕЦБ начнет замедлять цикл ужесточения, подпитывают ралли, в то время как экономика в рецессии будет уговаривать инвесторов отказаться от рискованных активов и перейти к сравнительно безопасным суверенным бумагам.

Увеличение предложения также помогло бы смягчить хроническую нехватку высококачественных активов после того, как ЕЦБ потратил годы на то, чтобы скупать облигации, чтобы покрыть расходы по займам, переходя от одного кризиса к другому.

«Это 100% правда, что мы увидим большие изменения со стороны предложения, но точно так же мы можем увидеть большие изменения со стороны спроса», — сказала Аннализа Пьяцца, аналитик по исследованиям с фиксированным доходом в MFS Investment Management. «Результаты впечатляют, и рано или поздно центральные банки по всему миру будут приближаться к концу своего цикла ужесточения».

Общая забота

Но недавние успехи могут ослабнуть, учитывая проблемы, которые возникнут в первой половине 2023 года, не в последнюю очередь из-за того, что многие правительства традиционно выпускали авансы.

Недавняя распродажа в Великобритании показала, как быстро рынки облигаций могут прийти в норму, поскольку планы радикального снижения налогов при бывшем премьер-министре Лиз Трасс, наконец, заставили Банк Англии перейти в режим борьбы с кризисом.

Существует также вероятность того, что ЕЦБ может запустить более агрессивный план QT, чем ожидалось, хотя политики пытались развеять эти опасения. Президент Бундесбанка Йоахим Нагель заявил в ноябре, что сокращение баланса ЕЦБ должно происходить «постепенно».

ЕЦБ, использующий день для QT, не должен рассчитывать на спокойствие рынка

Риски, связанные с высоким чистым предложением европейского суверенного долга, чаще всего вызывали озабоченность на заседании контактной группы ЕЦБ по рынку облигаций в ноябре. Одним из членов этой группы является Amundi SA, крупнейшая в Европе компания по управлению активами, чьи стратеги написали в недавнем отчете, что выпуск долговых обязательств следует тщательно контролировать.

«Больше облигаций в 2023 году может показаться большим количеством облигаций без количественного смягчения», — сказал Джайлз Гейл, глава отдела европейской стратегии процентных ставок в NatWest Markets.

–С помощью Суджата Рао.

Самое читаемое издание Bloomberg Businessweek

© 2022 Блумберг ЛП